Нагляд за ринками капіталу та інфраструктурою

Роль у системі

Стежить, щоб ринки капіталу були чесними, прозорими і не ламалися. Регулятор ринку ліцензує біржі, брокерів і керуючих активами, вимагає від компаній правдиво розкривати інформацію інвесторам, розслідує маніпуляції та інсайдерську торгівлю і разом із центробанком наглядає за «трубами» ринку — центральними контрагентами (CCP), депозитаріями і системно важливими платіжними системами. Самі оператори — окремі зони.

Функції

1. Ліцензування учасників ринку — біржі й торгові майданчики, брокери, керуючі активами й інвестиційні фонди, CCP і депозитарії; для іноземних операторів — визнання їхнього нагляду рівноцінним.
2. Розкриття інформації і захист інвесторів — затвердження проспектів при IPO і випуску облігацій, регулярна звітність публічних компаній, правила продажу інвестиційних продуктів (🇪🇺 MiFID II, 🇺🇸 SEC, 🇺🇦 НКЦПФР). Сюди ж належить і розкриття щодо сталості: 🇪🇺 регламент SFDR ділить фонди на ті, що лише враховують ризики сталості, ті, що просувають екологічні чи соціальні характеристики, і ті, для яких стала інвестиція є метою. Три європейські наглядові органи у 2024 році дали спільне визначення грінвошингу — твердження про сталість, яке не відображає справжнього профілю продукту чи компанії.
3. Чесність торгів — моніторинг угод, розслідування маніпуляцій та інсайдерської торгівлі, штрафи й заборони (🇪🇺 регламент MAR, 🇺🇸 SEC Enforcement).
4. Стандарти стійкості інфраструктури — вимоги до маржі й гарантійного фонду CCP, до розрахунків «поставка проти оплати», до управління операційним і кіберризиком. Глобальна основа — 24 принципи 🌍 CPMI–IOSCO для інфраструктур фінринку (PFMI, 2012). Оверсайт платіжних і розрахункових систем здійснюють центробанки (🇪🇺 Євросистема, 🇺🇦 НБУ).
5. Плани відновлення і врегулювання — наперед прописаний «водоспад» (default waterfall): у якому порядку покривати збитки від дефолту учасника — маржею, гарантійним фондом, капіталом оператора, — і як передати позиції, якщо впаде сам оператор.
6. Правила ринку і нові технології — строки розрахунків (🇺🇸 T+1 з 28 травня 2024, 🇪🇺 🇬🇧 — з 11 жовтня 2027, для ЄС дату закріплено регламентом), обов'язковий кліринг стандартизованих деривативів, режими для токенізованих цінних паперів (🇪🇺 DLT Pilot Regime) і криптоактивів (🇪🇺 MiCA).

Особливості

• Хто наглядає: регулятори ринку капіталу і центробанки, часто разом: 🇺🇸 SEC (фондовий ринок, кліринг і депозитарій цінних паперів) і CFTC (деривативи); 🇬🇧 FCA (біржі, брокери, керуючі активами) і Банк Англії (CCP, CSD, платіжні системи); 🇪🇺 ESMA і національні органи (🇩🇪 BaFin, 🇫🇷 AMF) і ЄЦБ як центробанк, що емітує євро; 🇺🇦 НКЦПФР (біржі, брокери, фонди, Центральний депозитарій) і НБУ (платіжні системи, депозитарний облік ОВДП).
• Надто важливі, щоб упасти — і посткризова архітектура: CCP стає покупцем для кожного продавця і продавцем для кожного покупця, тож концентрує ризик усього ринку. Банк можна закрити, а раптовий збій CCP чи депозитарію паралізує весь ринок — тому вимоги до інфраструктури в управлінні ризиками суворіші, ніж до банків. Саме тому у 2009 G20 вирішила проводити стандартизовані позабіржові деривативи через CCP; це закріпили 🇺🇸 Dodd-Frank (2010) і 🇪🇺 EMIR (2012, оновлення EMIR 3 — 2024), для депозитаріїв у ЄС — CSDR (2014). Урок ще давнішої кризи — «ризик Херштатт» (1974): банк закрили, коли він уже отримав одну валюту, але не встиг заплатити іншу.
• «Пісочниця» — легальний полігон для нового: коли продукт не вписується в чинні правила, регулятор може дати протестувати його на реальних клієнтах у регуляторній пісочниці (regulatory sandbox). Компанія отримує обмежену ліцензію або індивідуальні роз'яснення і послаблення окремих вимог, іноді — обіцянку не застосовувати санкції за час тесту; регулятор натомість ставить рамки: скільки клієнтів, які суми й операції, скільки триває тест, яка звітність і що робити з клієнтами, коли тест закінчиться. Чого пісочниця не дає — звільнення від захисту прав споживача і гарантії, що потім видадуть повноцінну ліцензію. Першою її відкрила 🇬🇧 FCA: заявки на перший набір приймали з 9 травня 2016 року. 🇸🇬 MAS видав свої правила 1 листопада 2016, а 🇯🇵 японське FSA з 21 вересня 2017 веде FinTech PoC Hub, де під кожен експеримент збирає команду і знімає юридичну невизначеність. 🇪🇺 Пісочниця рівня ЄС — DLT Pilot Regime (діє з 23 березня 2023): біржа, депозитарій чи поєднана система для токенізованих паперів отримує тимчасові винятки з MiFIR і CSDR, але з лімітами на розмір випусків і сукупним стелею близько шести мільярдів євро таких інструментів. 🇺🇦 Регуляторну платформу НБУ запущено рішенням Правління № 39 від 30 березня 2023 року: тестувати можуть лише ліцензовані фінансові й платіжні установи, а НБУ прописує в договорі квоти на кількість клієнтів і суми операцій.
• Інша логіка, ніж у нагляді за банками, і межа з сусідами: регулятор ринку не обіцяє, що інвестор заробить, — він гарантує правдиву інформацію і рівні умови гри, а ризик втрат лишається на інвесторі. Біржі, кліринг і роздрібні брокери як бізнес — у зонах «Біржі та платформи», «Кліринг і розрахунки», «Роздрібний доступ»; тут — лише публічний нагляд і правила. За надійністю банків, страховиків і пенсійних фондів стежить сусідня зона даху «Нагляд за фінустановами».
• 🇨🇳 Китай: біржа як державна установа: майданчики Шанхая, Шеньчженя і Пекіна — не приватні компанії, а установи під наглядом CSRC. З лютого 2023 року країна повністю перейшла від дозвільного до реєстраційного допуску на біржу: документи й розкриття перевіряє сама біржа, а CSRC реєструє випуск — і окремо дивиться, чи вписується компанія в промислову політику держави. Тобто формально правила стали ринковими, але останнє слово про те, кого пускати по гроші, лишилося за державою.
• 🇮🇳 Індія: інфраструктура як перевага молодого ринку: регулятор SEBI розганяє швидкість розрахунків швидше за старі ринки. Перехід на Т+1 (гроші й папери міняються власником наступного робочого дня) Індія провела трьома хвилями і завершила 27 січня 2023 року — на рік раніше за 🇺🇸 США. З 28 березня 2024 року SEBI запустив ще й добровільний Т+0, розрахунок того самого дня, спершу для кількох десятків акцій, а далі поетапно розширив коло до сотень паперів. Урок: коли ринок будують з нуля й цифрово, він може обганяти найстаріші біржі світу.

Чому це важливо

Збій інфраструктури не залишається локальним: якщо CCP не витримає дефолту учасника, біржа втратить контроль над цінами або депозитарій зупиниться, тисячі угод зависають, учасники не отримують ні грошей, ні цінних паперів, і довіра до ринку зникає за години.

Зв'язки з іншими зонами · 14

• Crypto / Digitalнаглядач за ринками ліцензує криптопровайдерів і встановлює вимоги до емітентів токенів (🇪🇺 MiCA, 🇺🇸 SEC і CFTC); 🇺🇦 в Україні нагляд планують розділити між НКЦПФР і НБУ.
• Інвестиційні фондиліцензування керуючих активами і правила для інвестиційних фондів (🇪🇺 UCITS, AIFMD; 🇺🇸 SEC).
• Акціїзатвердження проспектів емісії, контроль розкриття інформації публічними компаніями, покарання за маніпуляції та інсайдерську торгівлю.
• Біржі та платформиліцензування бірж і торгових майданчиків, вимоги до правил торгів, механізмів зупинки торгів і нагляду за угодами.
• Деривативиобов'язковий кліринг стандартизованих деривативів і звітування про угоди в репозиторії — прямий наслідок кризи 2008 року (🇺🇸 CFTC, 🇪🇺 ESMA).
• Кліринг і розрахункиголовні піднаглядні з боку інфраструктури: CCP, депозитарії й розрахункові системи працюють за ліцензією і стандартами PFMI.
• КорпораціїКорпорації — не піднаглядні установи, але як емітенти вони головний адресат вимог Нагляду за ринками капіталу та інфраструктурою: без затвердженого проспекту немає ні IPO, ні випуску облігацій.
• Медіа та даніправила розкриття визначають, коли й як емітент повідомляє новину, щоб ринок отримав її одночасно; поширення неправдивих чуток регулятор кваліфікує як маніпуляцію.
• Міжбанківські системицентробанк здійснює оверсайт системно важливих платіжних систем за принципами PFMI, а часто сам ними й керує (🇪🇺 T2, 🇺🇦 СЕП НБУ).
• Нагляд за фінустановамидві зони даху ділять роботу: Нагляд за фінустановами відповідає за надійність банків, страховиків і пенсійних фондів, Нагляд за ринками капіталу та інфраструктурою — за чесність торгів і стійкість CCP та депозитаріїв. Банки — учасники клірингу підлягають обом.
• ОблігаціїНагляд за ринками капіталу та інфраструктурою затверджує проспекти облігацій, стежить за розкриттям інформації емітентами і поступово заводить Борговий ринок під централізований кліринг та коротші строки розрахунку.
• Рейтингирейтингові агентства й адміністратори бенчмарків працюють за реєстрацією і під прямим наглядом (🇺🇸 SEC, 🇪🇺 ESMA, 🇺🇦 НКЦПФР) — саме тому, що на їхні оцінки спираються правила для всіх інших.
• Роздрібний доступліцензування брокерів, правила придатності продуктів для клієнта і схеми відшкодування інвесторам у разі банкрутства брокера.
• Технологіїзона «Технології» — те, що наглядач і ліцензує, і випробовує: торгові й депозитарні системи, алгоритмічна торгівля, токенізовані цінні папери, критичні ІТ- та хмарні постачальники бірж і CCP (🇪🇺 DORA поширює вимоги операційної стійкості і на них). Для того, що ще не врегульовано, є легальний полігон — регуляторна пісочниця і 🇪🇺 DLT Pilot Regime: обмежений тест на реальних клієнтах під лімітами, звітністю і планом виходу. Наглядачі й самі переходять на машинну аналітику торгових даних, щоб ловити маніпуляції.

Регулювання та нагляд

Професії в цій зоні · 9

Усі зони Атласу

• Кліринг і розрахунки
• Біржі та платформи
• Роздрібний доступ
• Банки та кредитні установи
• Корпорації
• Банки розвитку
• Інвестиційні фонди
• Фінмоніторинг і санкції
• Фіскальна політика
• Монетарна політика
• Нагляд за фінустановами
• Домогосподарства
• Страхування
• Сировина
• Crypto / Digital
• Облігації
• Деривативи
• Акції
• Валюта
• Нерухомість
• Карткові мережі
• Crypto / CBDC
• Цифрові платежі
• Міжбанківські системи
• Міжнародні перекази
• Суверенні фонди
• Державне страхування
• Аудит
• Консалтинг
• Кредитна інформація
• Освіта
• Медіа та дані
• Рейтинги
• Технології